Цыденова С. Влияние структуры капитала на стоимость предприятия // Science Time. 2017. № 1(37). С. 449-456.

Статья: Цыденова 2017-01.pdf

Полный выпуск: Журнал Science Time. Выпуск №1_(2017).pdf

ВЛИЯНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

НА СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Цыденова Сарюна,

специалист по планированию

и учету, экономист, г. Улан-Удэ

E-mail: czydenova1997@gmail.com

Аннотация. В статье рассматривается влияние структуры капитала на стоимость предприятия как один из ключевых факторов финансовой устойчивости и рыночной эффективности. Проведен анализ теоретических подходов к формированию структуры капитала. Выявлены основные проблемы и риски, связанные с управлением соотношением собственного и заемного капитала. Описаны методы оценки влияния структуры капитала на стоимость компании. Представлены практические рекомендации по оптимизации структуры капитала с учетом стратегических, отраслевых и макроэкономических факторов. Статья содержит алгоритм формирования рациональной структуры капитала и обзор применяемых инструментов управления. Предложенные подходы могут быть использованы в рамках корпоративной финансовой стратегии и учетной политики.

Ключевые слова: структура капитала, стоимость предприятия, заемный капитал, собственный капитал, оптимизация капитала, финансовая устойчивость.

Актуальность исследования

На сегодняшний день корпорации являются одной из самых быстро развивающихся форм организации бизнеса. Рынок же, тем временем, растет изо дня в день. Корпорации занимают внушительную долю мирового рынка, помимо них мы наблюдаем холдинги, ООО, товарищества и многие другие типы коммерческих структур.

Даже внутри одного типа организации компании могут существенно различаться по отраслевой принадлежности, масштабам деятельности, системе управления, подходу к получению прибыли и используемым маркетинговым стратегиям.

Несмотря на это разнообразие, в сфере финансового менеджмента и управления активами существует ряд универсальных методик, применяемых практически всеми корпорациями – пусть и с определёнными вариациями. Вопросы, связанные с активами, остаются предметом научных дискуссий с момента появления самой концепции капитала. Структура капитала в общих чертах представляет собой способ финансирования операционной деятельности компании и ее роста.

В современных условиях оптимизация структуры капитала становится ключевым фактором для повышения конкурентоспособности и финансовой устойчивости компаний. Исследование направлено на анализ влияния структуры капитала на стоимость бизнеса в контексте российского рынка систем безопасности, что имеет важное значение для компаний, стремящихся улучшить свои финансовые показатели и привлечь инвестиции.

Цель исследования

Целью данного исследования является анализ влияния структуры капитала на стоимость предприятия, с акцентом на выявление оптимального соотношения собственного и заемного капитала, способствующего максимизации рыночной стоимости компании.

Материалы и методы исследования

В ходе исследования использовались как теоретические, так и прикладные методы анализа. Основу составили методы системного и сравнительного анализа, направленные на выявление взаимосвязи между структурой капитала и стоимостью компании. В качестве эмпирической базы исследования использованы статистические данные Банка России, отчетность публичных компаний, материалы аналитических агентств, а также публикации в научных журналах.

Результаты исследования

Структура капитала – это базовый показатель оценки финансового состояния предприятия, который характеризует соотношение суммы собственного и заемного капитала [2, с. 114].

Оптимальное соотношение этих источников финансирования является ключевым фактором в обеспечении финансовой устойчивости и максимизации стоимости компании.

1. Теорема Модильяни-Миллера.

Значительный вклад в данную теорию внесли Нобелевские лауреаты Ф. Модельяни и М. Миллер, которые в период с 1958 г. по 1976 г. опубликовали множество работ, посвящённых источникам финансирования деятельности предприятия. Именно они осуществили первую математическую постановку задачи управления структурой капитала [1].

Формула расчета средней стоимости капитала (WACC) в этом контексте:

,

где D – сумма заемного капитала компании,

Е – сумма собственного капитала компании,

? = ? + ? – общая стоимость капитала,

Rd – рыночная стоимость заемного капитала, %

Re – рыночная стоимость собственного капитала, %

T – ставка налога на прибыль.

Рост финансового рычага (то есть наращивание удельного веса заемного капитала, более дешевого источника средств) приводит к росту стоимости собственного капитала целевой компании, а WACC становится постоянной величиной, что наглядно представлено на рисунке 1.

Рис. 1 Модель Модильяни-Миллера без учета налогов:

воздействие финансового рычага на стоимость

капитала компании

2. Теория компромисса.

Эта теория предполагает, что компании стремятся к оптимальному уровню задолженности, балансируя между выгодами от налогового щита и издержками финансового дистресса. Согласно этой теории, существует точка, в которой предельные выгоды от дополнительного долга равны предельным издержкам (рисунок 2).

Рис. 2 График компромиссной теории

3. Теория порядка финансирования.

Теория порядка финансирования предполагает, что наличие асимметричной информации между менеджментом и внешними инвесторами приводит к формированию иерархии источников финансирования в зависимости от уровня сопутствующих издержек. Согласно данной концепции, компании приоритетно используют для реализации инвестиционных проектов внутренние источники (нераспределённую прибыль и амортизационные отчисления). В случае их недостаточности прибегают к заимствованиям, начиная с наименее рискованных долговых обязательств, затем – к конвертируемым долгам, и только в последнюю очередь – к эмиссии акционерного капитала.

Выбор конкретного способа финансирования на каждом этапе определяется величиной чистого денежного потока и доступностью финансовых ресурсов. Теория подчёркивает, что компании, как правило, предпочитают долговое финансирование выпуску новых акций, если собственных средств недостаточно для покрытия капитальных затрат. При этом модель не постулирует существование фиксированной целевой структуры капитала, к которой фирма должна стремиться в долгосрочной перспективе, в отличие от теорий, базирующихся на балансе между издержками и выгодами различных источников капитала.

4. Агентская теория.

В центре всей агентской теории лежит модель отношений «принципал-агент», основанная на предположении о том, что принципал (экономический субъект) дает поручение агенту (другому экономическому субъекту) за определенное и согласованное вознаграждение действовать от его имени в интересах собственника. Основной целью здесь выступает максимизация благосостояния принципала.

Поставщики финансовых ресурсов (капитала) всячески заинтересованы в том, чтобы инвестированные средства приносили максимальную выгоду в интересах акционеров бизнеса [3, с. 84].

Различают три принципиальных подхода к финансированию групп активов по Г.В. Савицкой: консервативный, умеренный и агрессивный (таблица 1).

Таблица 1

Подходы к финансированию активов

Принципы формирования рациональной структуры капитала, представленные в теоретических источниках, не всегда позволяют точно определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств. В реальных условиях предприятия сталкиваются с множеством внешних и внутренних факторов, затрудняющих достижение сбалансированной структуры источников финансирования. Для преодоления этих затруднений требуется последовательный и методологически обоснованный подход. В этой связи представляется целесообразным выстроить алгоритм действий, направленный на формирование рациональной структуры капитала с учетом стратегических приоритетов компании и факторов, влияющих на ее деятельность.

Процесс построения рациональной структуры капитала условно подразделяется на пять ключевых этапов:

Этап 1. Подготовительный: анализ текущего состояния капитала.

На данном этапе осуществляется сбор и систематизация информации о состоянии капитала предприятия. Этап включает три аналитических подэтапа:

1. Анализ структуры капитала – проводится оценка общего объема и динамики компонентов капитала в сопоставлении с показателями производства и реализации продукции. Особое внимание уделяется определению долевого соотношения собственных и заемных средств, а также анализу динамики заемного капитала.

2. Оценка финансовой устойчивости – рассчитываются коэффициенты, напрямую зависящие от структуры капитала, включая коэффициент автономии, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент финансового левериджа и др. Эти показатели позволяют оценить уровень финансовой устойчивости предприятия и потенциальные риски [4, с. 94].

3. Оценка эффективности использования капитала – на данном подэтапе анализируются такие показатели, как:

– период оборота капитала (чем он меньше, тем выше эффективность),

– коэффициент рентабельности капитала,

– капиталоотдача (характеризует результативность операционной деятельности),

– капиталоемкость продукции (определяет потребность в капитале с учетом отраслевой специфики).

Этап 2. Расчет экономически обоснованной структуры капитала.

На данном этапе формируется рациональное соотношение между собственными и заемными средствами. Расчеты производятся на основе двух базовых принципов: максимизация рентабельности собственного капитала и минимизация совокупных издержек на привлечение капитала.

Этап 3. Учет стратегии предприятия.

Структура капитала должна соответствовать долгосрочной стратегии развития организации. В зависимости от того, ориентирована ли компания на активную экспансию, стабильное развитие или консервативное сохранение позиций, соотношение источников финансирования должно корректироваться соответствующим образом [5, с. 49].

Этап 4. Оценка факторов влияния.

На этом этапе проводится анализ совокупности объективных (макроэкономическая ситуация, отраслевые особенности, доступность заемного капитала) и субъективных факторов (менеджерские предпочтения, уровень риска) с целью адаптации структуры капитала к специфике конкретного хозяйствующего субъекта.

Этап 5. Формирование целевой структуры капитала.

Заключительный этап предполагает установление целевого соотношения источников финансирования с учетом результатов предыдущих расчетов и анализа. Это позволяет задать ориентиры на перспективный период. В рамках финансового менеджмента принятие решений о привлечении того или иного вида капитала является стратегически значимым направлением.

Рекомендуется закрепить разработанный алгоритм рационализации структуры капитала в учетной политике предприятия в виде внутреннего локального нормативного акта. Такая формализация обеспечит системный подход к управлению капиталом и упростит его практическое применение. Представленный алгоритм может быть адаптирован к различным видам хозяйствующих субъектов и представлять практическую ценность для широкого круга предприятий.

Формирование оптимальной структуры капитала является ключевым аспектом финансового управления предприятием. Однако на практике компании сталкиваются с рядом проблем и рисков, препятствующих достижению этой цели (таблица 2).

Таблица 2

Примеры проблем и рисков при формировании структуры капитала

Управление структурой капитала предполагает использование комплекса инструментов, направленных на регулирование доли собственного и заемного капитала с целью достижения финансовой устойчивости и максимизации стоимости предприятия. В таблице 3 представлены ключевые инструменты, применяемые в современной корпоративной практике.

Таблица 3

Сравнение инструментов

Выбор конкретного инструмента управления структурой капитала зависит от множества факторов, включая стоимость капитала, уровень финансовых рисков, стратегические цели компании, макроэкономическую обстановку, налоговое регулирование и предпочтения инвесторов. На практике оптимальные решения достигаются путем комбинирования инструментов в зависимости от текущего финансового состояния и долгосрочной стратегии развития предприятия. Комплексный и системный подход к управлению структурой капитала позволяет компаниям не только эффективно привлекать необходимые ресурсы, но и формировать устойчивую финансовую модель с высоким уровнем инвестиционной привлекательности.

Выводы

Таким образом, Структура капитала оказывает влияние на стоимость предприятия, уровень финансовых рисков и инвестиционную привлекательность. Оптимизация структуры капитала требует комплексного подхода с учетом стратегических целей, макроэкономических условий, отраслевых особенностей и доступности ресурсов. Применение финансовых инструментов, таких как рефинансирование, выпуск облигаций, IPO, обратный выкуп акций и реинвестирование прибыли, позволяет корректировать структуру капитала в зависимости от текущих потребностей и перспектив развития компании. Разработка и внедрение алгоритма рационализации структуры капитала, формализованного в учетной политике, повышает эффективность финансового управления. Представленные в статье рекомендации и модели могут быть использованы в деятельности финансовых директоров, инвесторов и консультантов при принятии решений, направленных на устойчивый рост и максимизацию рыночной стоимости бизнеса.

Литература:

1. Modigliani, F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment.  – Текст: электронный. – Режим доступа: http://agentier.free.fr/_media/modigliani-miller-1958.pdf

2. Гребеник В.В., Верховцева Е.А. Управление структурой капитала как способ управления стоимостью компании // Современные проблемы управления природными ресурсами и развитием социально-экономических систем. – 2016. – С. 113-121.

3. Зинкевич Н.В., Олеванова Е.А. Эмпирическое тестирование теорий структуры капитала: модели, направления, результаты // Корпоративные финансы. – 2008. – Т. 2, № 1. – С. 81-102.

4. Мамишев В.И. Структура капитала и ее влияние на стоимость компании // Проблемы современной экономики. – 2015. – № 1(53). – С. 91-95.

5. Меркулова Е.Ю., Морозова Н.С. Основные методы, обеспечивающие оптимизацию структуры капитала предприятия // Социально-экономические явления и процессы. – 2016. – Т. 11, № 9. – С. 47-53.