Цыденова С. Совершенствование структуры капитала предприятия // Science Time. 2019. № 10(70). С. 55-62.

Статья: Цыденова 2019-10.pdf

Полный выпуск: Science Time. Выпуск № 10 (2019).pdf

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ СТРУКТУРЫ

КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

Цыденова Сарюна,

специалист по планированию

и учету, экономист, г. Улан-Удэ

E-mail: czydenova1997@gmail.com

Аннотация. В статье проведён комплексный анализ теоретических и практических подходов к формированию структуры капитала, рассмотрены основные модели оптимизации, раскрыто влияние отраслевой специфики и макрофинансовых факторов, включая влияние международных санкций. Также представлены пути адаптации российских компаний к изменениям, включая использование альтернативных источников финансирования и развитие внутренней финансовой инфраструктуры. Результаты исследования позволяют обосновать рекомендации по формированию устойчивой и эффективной структуры капитала, соответствующей текущим экономическим реалиям.

Ключевые слова: структура капитала, заемные средства, собственный капитал, оптимизация, финансовая устойчивость, санкции, рефинансирование, инвестиционная политика, корпоративные финансы.

Актуальность исследования

В условиях динамично изменяющейся экономической среды и усиления конкуренции на внутреннем и внешнем рынках вопрос оптимизации структуры капитала предприятия приобретает особую значимость. Финансовая устойчивость организации напрямую зависит от того, насколько рационально соотносятся собственные и заемные источники финансирования. Совершенствование структуры капитала позволяет не только минимизировать стоимость капитала, но и повысить инвестиционную привлекательность компании, обеспечивая устойчивое развитие в долгосрочной перспективе.

Современная практика показывает, что неправильный баланс между источниками финансирования может привести к потере ликвидности, снижению кредитного рейтинга и росту финансовых рисков. Кроме того, ужесточение регуляторных требований, изменение процентных ставок, инфляционные колебания и нестабильность валютного курса оказывают влияние на принятие решений в области корпоративных финансов. В этой связи предприятия вынуждены искать новые подходы к управлению капиталом, ориентируясь не только на традиционные модели, но и на современные инструменты стратегического финансового анализа. Всё это подтверждает высокую степень актуальности темы исследования.

Цель исследования

Целью данного исследования является выявление и обоснование наиболее эффективных подходов к совершенствованию структуры капитала предприятия с учетом современных экономических условий и специфики отраслевой принадлежности.

Материалы и методы исследования

В процессе исследования были использованы обобщённые данные из отчетов Банка России, Росстата, Министерства финансов РФ, аналитических агентств, а также корпоративная отчётность крупных компаний за 2013-2018 гг.

Методологическую основу составили: сравнительный анализ, экономико-математическое моделирование, факторный анализ, метод сценарного прогнозирования, кейс-анализ и экспертная оценка.

Результаты исследования

Оптимизация структуры капитала – это расчёт такого соотношения собственных и заёмных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала. Анализ научной литературы, статистических данных и практических примеров позволяет глубоко понять проблемы и выявить эффективные пути оптимизации структуры капитала [1, с. 3].

В классической теории Модильяни – Миллера утверждается, что если финансирование деятельности предприятия более выгодно за счёт заёмного капитала, а не за счёт собственных источников средств, то владельцы акций предприятия со смешанной структурой капитала предпочтут продать часть акций своего предприятия, использовав вырученные средства на покупку акций предприятия, не пользующегося привлечённым финансированием, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счёт заёмного капитала. Однако в реальной экономике, где существуют налоги, издержки финансового дистресса и информационная асимметрия, структура капитала оказывает существенное влияние на финансовое положение предприятия. Модифицированная теория компромисса предполагает, что существует оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором достигается баланс между налоговыми преимуществами долга и издержками финансовой нестабильности.

Существует несколько подходов к определению оптимальной структуры капитала (таблица 1).

Таблица 1

Подходы к оптимизации структуры капитала

Основные проблемы, с которыми сталкиваются предприятия при оптимизации структуры капитала:

1. Высокая стоимость собственного капитала: приводит к увеличению WACC и снижению инвестиционной привлекательности.

2. Ограниченный доступ к заемным ресурсам: особенно актуально для предприятий с низким кредитным рейтингом.

3. Нестабильность финансовых рынков: усложняет прогнозирование стоимости капитала и принятие стратегических решений.

4. Отсутствие единой методологии оценки оптимальной структуры капитала: приводит к различным подходам и результатам в зависимости от используемой модели.

Пути решения проблем в области оптимизации структуры капитала:

1. Разработка индивидуальной финансовой стратегии предприятия

Рациональное планирование структуры капитала требует учета специфики конкретного бизнеса, отрасли и макроэкономической ситуации. Универсального подхода не существует – то, что эффективно для крупного промышленного холдинга, может быть неуместно для высокотехнологичного стартапа или агропредприятия [3, с. 136]. Поэтому необходимо:

– формировать стратегию, исходя из стадии жизненного цикла предприятия (рост, зрелость, спад) (рисунок 1);

Рис. 1 Стадии жизненного цикла предприятия

– учитывать сезонность, инвестиционные циклы, доступ к рынкам капитала;

– определять допустимый уровень финансового рычага в зависимости от чувствительности бизнеса к долговой нагрузке;

– внедрять механизм стресс-тестирования капитальной структуры при различных сценариях (рост процентных ставок, падение продаж, девальвация рубля и др.).

2. Использование комбинированных подходов оценки структуры капитала.

Одной из актуальных проблем является ограниченность классических моделей при анализе современной рыночной ситуации. Для решения этой задачи предлагается использовать интегративный подход:

– одновременно учитывать WACC, EBIT-EPS, ROE, APV и Pecking Order;

– проводить сценарный анализ, комбинируя разные модели с прогнозом макроэкономических индикаторов (ключевая ставка ЦБ, инфляция, курс валют);

– использовать инструменты факторного анализа (например, DuPont-анализ для оценки рентабельности собственного капитала).

3. Повышение финансовой прозрачности и эффективности корпоративного управления.

Доступ к более дешёвому капиталу напрямую зависит от репутации компании и уровня раскрытия информации. Поэтому необходимы:

– внедрение стандартов ESG-отчетности и IFRS (МСФО);

– создание советов директоров с независимыми членами, участвующими в разработке финансовой политики;

– регулярное проведение аудита структуры капитала;

– применение рейтингования долговой устойчивости (сотрудничество с РА «Эксперт РА», АКРА, Fitch, Moody’s).

4. Развитие механизмов хеджирования и страхования финансовых рисков.

В условиях высокой волатильности (особенно на рублевом и внешнем долговом рынке) необходимо активно использовать инструменты:

– хеджирование валютных и процентных рисков с помощью форвардов, опционов, свопов;

– страхование коммерческих рисков через страховые компании и банки;

– заключение долгосрочных договоров с фиксированной ставкой финансирования;

– использование финансовых ковенантов в кредитных соглашениях, обеспечивающих защиту от внезапного ухудшения финансовых показателей.

5. Активное управление структурой капитала через рефинансирование и оптимизацию долговой нагрузки.

Современные предприятия регулярно рефинансируют долги, стремясь:

– сократить стоимость заимствований;

– реструктурировать сроки выплат;

– перераспределить долю краткосрочного и долгосрочного долга;

– провести выкуп акций, тем самым изменяя соотношение капитальных компонентов.

6. Диверсификация источников капитала.

Для снижения зависимости от банковского кредитования целесообразно:

– выпускать облигации (внутренние и евробонды);

– использовать венчурное и частное инвестирование (особенно для инновационных и ИТ-компаний);

– привлекать лизинг и проектное финансирование;

– обращаться к государственным программам поддержки (Фонд содействия инновациям, Индустриальный фонд, ВЭБ.РФ).

Финансовая структура предприятия напрямую зависит от сектора, в котором оно функционирует. В капиталоёмких отраслях (нефтегазовая, энергетическая, металлургия) исторически наблюдается высокая доля заемных средств, обусловленная необходимостью долгосрочных вложений в основной капитал (рисунок 2). Напротив, компании в секторе услуг или высоких технологий склонны финансировать деятельность за счёт собственных средств и нераспределённой прибыли [4, с. 87].

Рис. 2 Средние значения соотношения заемного и собственного

капитала по отраслям в РФ (по данным Росстата, 2017 г.)

Модель процесса управления формированием финансовых ресурсов может быть представлена следующим образом (рисунок 3).

Рис. 3 Модель анализа соответствия структуры

капитала признакам оптимальности

Рассматриваемая модель – это алгоритм проведения пошагового анализа управления структурой капитала.

Совершенствование структуры капитала невозможно без цифровой трансформации финансового управления [2, с. 137]. Компании, внедрившие автоматизированные системы управления капиталом, обладают следующими преимуществами:

1. Повышение прозрачности и скорости принятия решений.

2. Мгновенный расчет сценариев WACC и ROE при изменении макрофакторов.

3. Автоматизированный контроль за долговыми ковенантами и сроками погашения.

4. Интеграция с ERP и BI-системами для оценки влияния структуры капитала на EBITDA, чистую прибыль и ликвидность.

Введение международных санкций в 2014 году оказало существенное влияние на структуру капитала российских компаний. Санкции западных стран, применяемые против России, по направлению воздействия можно разделить на четыре группы:

1. Индивидуальные санкции.

2. Замораживание зарубежных активов компаний.

3. Финансовые или инвестиционные санкции.

4. Внешнеторговые санкции.

Наиболее существенное негативное влияние на состояние российской экономики оказывают западные санкции, связанные с ограничениями на привлечение финансовых ресурсов. Они затрудняют предприятиям и банкам доступ на внешний долговой рынок, не позволяя полностью рефинансировать внешний долг [5].

Закрытие внешних рынков капитала и повышение стоимости заёмных средств предприятий негативно сказалось и на инвестиционном климате страны, что привело к сокращению объёма инвестиций компаний рыночных секторов и усилило негативную тенденцию снижения инвестиций в основной капитал в целом по экономике.

Компании с высокой долей экспорта (металлургия, нефть и газ, удобрения) быстрее адаптировались к санкционному режиму за счёт:

– высокой валютной выручки, позволяющей обслуживать внешние долги без давления на рублевую ликвидность;

– доступа к азиатским и ближневосточным финансовым рынкам (особенно Китай, Индия, ОАЭ);

– перераспределения капитала через аффилированные структуры в «дружественных» юрисдикциях.

Пример: «Роснефть» в 2016 году предоставила неназванным банкам поручительства на €9 млрд сроком до 2022 года, говорится в годовом финансовом отчете компании. Это сделано «с целью обеспечения гибких условий поставок и расчетов по договорам трейдинга углеводородами» [6].

Ответом на санкции стало активное включение государственных институтов развития в поддержку капитальной устойчивости стратегических предприятий. Наиболее заметные меры:

1. Программы капитализации банков с госучастием (через ОФЗ) – что обеспечивало рефинансирование долгов предприятий.

2. Размещение корпоративных облигаций на внутреннем рынке с гарантией от Минфина (например, облигации ФГБУ и ОПК).

3. Участие Фонда национального благосостояния в докапитализации ключевых компаний (например, «Роснефти» и «НОВАТЭК»).

Эти инструменты позволили ряду компаний сохранить оптимальный уровень финансового рычага, несмотря на потерю доступа к международным рынкам.

Выводы

Таким образом, структура капитала российских предприятий претерпела изменения в условиях ограничений внешнего финансирования и высокой макроэкономической нестабильности. Доминирование заемных источников финансирования до 2014 года сменилось тенденцией к увеличению доли собственного капитала, в том числе за счёт нераспределённой прибыли и господдержки. Отраслевые различия, макроэкономические параметры и доступ к финансовым рынкам определяют уникальные стратегии капитального планирования для каждой компании. Эффективное управление структурой капитала требует адаптации традиционных финансовых моделей к условиям санкционного режима, цифровизации и роста внутренней роли национальных институтов развития. Внедрение комплексного, гибкого и отраслево-ориентированного подхода к оптимизации капитала позволит предприятиям достигать устойчивого роста и сохранять конкурентоспособность в условиях внешних ограничений.

Литература:

1. Пиняева А.Е. Оптимизация структуры капитала предприятия / А. Е. Пиняева // Политика, экономика и инновации. – 2016. – № 8(10). – С. 1-7.

2. Припотень В.Ю., Алферова И.Е. Критерии оптимизации структуры капитала в целях обеспечения устойчивого экономического развития // Экономика строительства и городского хозяйства. – 2018. – Т. 14, № 2. – С. 133-143.

3. Савиных О.И. Виды собственного капитала предприятия различных организационно-правовых форм // Территория науки. – 2016. – № 6. – С. 134-140.

4. Туктабаева Л.Р. Модели и особенности формирования структуры капитала компании // Политика, экономика и социальная сфера: проблемы взаимодействия. – 2016. – № 4. – С. 85-90.

5. Валютный кризис в России (2014-2015) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://ru.wikipedia.org/wiki/Валютный_кризис_в_России_%282014—2015%29?utm_source=chatgpt.com.

6. «Роснефть» поручилась на $11 млрд за неназванных контрагентов [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://au92.ru/novosti/rosneft-poruchilas-na-11-mlrd-za-nenazvannykh-kontragentov/.